2018 年以來玻璃纖維行業(yè)新增產(chǎn)能較多致使行業(yè)供過于求，玻纖價(jià)格持續(xù)下跌，但目前已處于底部：一方面2020年以來盡管受全球新冠疫情影響需求整體不振，但因供給新增有限，玻纖價(jià)格已再度走穩(wěn)，主流產(chǎn)品2400tex纏繞直接紗供應(yīng)量稍顯緊俏，6月個(gè)別企業(yè)上調(diào)氈用紗產(chǎn)品價(jià)格100元/噸，截止2020年7月31日主流玻纖產(chǎn)品均價(jià)4019元/噸；另一方面從生產(chǎn)線投資回報(bào)的角度看，目前玻纖均價(jià)對應(yīng)新建玻纖生產(chǎn)線的投資回報(bào)已達(dá)盈虧平衡。

    新建玻璃纖維粗紗每十萬噸的池窯配套設(shè)配投資約為12億元左右，池窯壽命8~10年。按單噸投資12000元，當(dāng)前價(jià)格下噸毛利1800元（行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)水平），8年使用壽命，5%的回報(bào)率要求測算投資回報(bào)情況，目前新建玻璃纖維窯爐回報(bào)情況達(dá)盈虧平衡。僅從池窯生產(chǎn)端看，行業(yè)部分企業(yè)在當(dāng)前價(jià)格下持續(xù)承壓，存較強(qiáng)的提漲意向。

 

    從生產(chǎn)線回報(bào)來看，窯爐壽命到期后，技改冷修投入大約每萬噸幾千萬不等，技改后窯爐能再用8~10年，且生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量都將較老生產(chǎn)線有所改進(jìn)，玻纖技改冷修線效率和回報(bào)率高于新建生產(chǎn)線。因此受技術(shù)迭代和產(chǎn)能升級影響，行業(yè)后進(jìn)者與龍頭企業(yè)差距逐步拉開。

    現(xiàn)階段國內(nèi)玻纖產(chǎn)能仍處于新建擴(kuò)張期，僅早期布局的優(yōu)勢企業(yè)能享受老生產(chǎn)線技改帶來的額外回報(bào)。從窯爐產(chǎn)能規(guī)模來看，截至2020年7月，中國巨石、泰山玻纖、重慶國際的國內(nèi)產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的62.3%。全球前六大玻纖企業(yè)（含中國前三）約占據(jù)全球75%左右的產(chǎn)能，寡頭競爭格局在過去十年未有變化。

    根據(jù)卓創(chuàng)資訊，未來還有以下幾條生產(chǎn)線在建和擬建中，合計(jì)產(chǎn)能79萬噸， 其中43萬噸有望在今年投產(chǎn)。

 

    當(dāng)前國內(nèi)玻璃纖維市場價(jià)格主流偏穩(wěn)，市場交投尚可。今年風(fēng)電仍存搶裝政策，期限至今年年底，對年內(nèi)風(fēng)電紗需求形成支撐。目前玻纖價(jià)格處于底部， 雖部分池窯企業(yè)存較強(qiáng)提漲意向，但龍頭企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格暫穩(wěn)運(yùn)行，需求仍是影響價(jià)格走勢的主要因素。

 

 

    玻璃纖維是一種性能優(yōu)異的無機(jī)非金屬材料，具備絕緣性好，耐熱性強(qiáng)、抗腐蝕性好、機(jī)械強(qiáng)度高的優(yōu)勢，通常用作復(fù)合材料的增強(qiáng)材料，廣泛應(yīng)用于各種領(lǐng)域。

 

    玻纖行業(yè)有產(chǎn)能相對集中且供應(yīng)缺乏彈性，而玻纖制品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛且受宏觀周期影響的特征。正如上一章分析玻纖產(chǎn)能情況顯示出行業(yè)集中度較高，但玻纖的下游需求領(lǐng)域眾多且較為分散，作為新型復(fù)合材料其應(yīng)用領(lǐng)域還在不斷擴(kuò)展，需求規(guī)模不斷擴(kuò)大且受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。總體上，玻纖行業(yè)在波動(dòng)中成長。

    1997年南京玻璃纖維研究設(shè)計(jì)院和泰山玻纖完成中國第一條萬噸級玻璃纖維池窯生產(chǎn)線技術(shù)論證和建設(shè)點(diǎn)火；2006年中國巨石建設(shè)投產(chǎn)了全球首條規(guī)模最大的10萬噸無堿玻纖池窯生產(chǎn)線；國內(nèi)玻璃纖維生產(chǎn)技術(shù)持續(xù)提升和產(chǎn)能不斷升級推動(dòng)玻纖成本和價(jià)格下行，帶來了玻纖應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大， 也奠定了中國玻纖產(chǎn)業(yè)成為世界第一的基礎(chǔ)。而在中國玻纖不斷發(fā)展的過程 中，也持續(xù)經(jīng)歷著其他國家針對中國玻纖產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查。

 

    從國內(nèi)玻纖的產(chǎn)量（表觀下游需求情況）將中國玻纖工業(yè)發(fā)展分為下面幾個(gè)時(shí)期：

 

    2001~2008 年玻纖行業(yè)處于高增速供需兩旺階段，國內(nèi)玻纖產(chǎn)量年均復(fù)合增長率近30%。截至2008年國內(nèi)池窯產(chǎn)能迅速達(dá)到228萬噸，大型池窯玻纖生產(chǎn)線的建設(shè)標(biāo)志著企業(yè)快速擴(kuò)張開始，池窯替代了球窯及坩堝拉絲技術(shù)成為主流的玻纖生產(chǎn)工藝，巨石集團(tuán)、重慶國際、泰山玻纖三家企業(yè)產(chǎn)量占中國總產(chǎn)量65%，中國成為世界上最大的玻纖生產(chǎn)國；但2007年受美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)影響，下游訂單下滑，行業(yè)開工率大幅下降，庫存飽和引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降。

 

    2009~2013年玻纖行業(yè)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整階段，期間玻纖需求基本維持穩(wěn)定。2009年中國“四萬億投資”帶動(dòng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回升，玻纖價(jià)格反彈，但受歐洲債務(wù)危機(jī)不斷發(fā)酵影響，玻纖需求承壓增速放緩。2010年之后行業(yè)新增產(chǎn)能較多，導(dǎo)致供需失衡，價(jià)格下行。這一時(shí)期行業(yè)以技改和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整為主：隨著池窯細(xì)紗產(chǎn)量的快速增長，球窯及坩堝拉絲生產(chǎn)企業(yè)技改并關(guān)停，行業(yè)逐步向高品質(zhì)和高性能玻纖紗方向發(fā)展，同時(shí)部分企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)制品深加工業(yè)。

 

    2014~2019年玻纖行業(yè)處于需求成長疊加產(chǎn)能技改升級雙重利好階段。2014年全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇帶來的玻纖需求回升，2015年行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)首先開展生產(chǎn)線冷修技改和智能化改造，技改和產(chǎn)能大幅升級帶來行業(yè)整體盈利水平的顯著提升。2016年之后玻纖需求維持10%以上的增速，玻纖需求持續(xù)向好而行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能供給不足，推動(dòng)玻纖價(jià)格持續(xù)上漲，但受2018年行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較多影響，玻纖價(jià)格再度下行。

    玻纖行業(yè)的變化從行業(yè)龍頭中國巨石三個(gè)時(shí)期的噸產(chǎn)品價(jià)格和噸凈利變化中可見。2001~2008 年玻纖的生產(chǎn)技術(shù)提升，帶來了產(chǎn)品價(jià)格的下降和企業(yè)盈利水平的提升，其中供需兩旺下2003~2007年間產(chǎn)品噸凈利多在600元/噸上下波動(dòng)，2008年金融危機(jī)后需求下滑導(dǎo)致玻纖價(jià)格下跌，2009年企業(yè)出現(xiàn)虧損， 2010~2014年新增產(chǎn)能較多，疊加需求穩(wěn)定，雖有玻纖價(jià)格下滑，但企業(yè)持續(xù)降本增效，盈利水平穩(wěn)定在300~400元/噸波動(dòng)，2015年后需求恢復(fù)而供給不足持續(xù)推升價(jià)格，疊加企業(yè)生產(chǎn)線全面進(jìn)行技改冷修和持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 企業(yè)盈利水平大幅改善，2017~2018 年最高達(dá)到1500元/噸左右的盈利水平，2018年后行業(yè)新增供給較多，玻纖價(jià)格下滑，雖然產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化部分對沖了價(jià)格下降的幅度，但企業(yè)盈利水平仍然下降，直至2020年上半年單噸盈利水平約1000元/噸。

    盡管玻纖行業(yè)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響，但就此定義玻纖行業(yè)是周期性行業(yè)并不準(zhǔn)確：

 

(1)雖然2020年以來受全球新冠肺炎疫情影響，一季度國內(nèi)玻纖產(chǎn)量下降6.5%，但從2001年到2019年行業(yè)產(chǎn)量（表觀消費(fèi)量）復(fù)合增速18.5%，仍處于快速增長期。

 

(2)玻纖需求同質(zhì)化程度不高，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域在高中低端都有且不斷拓展。

 

(3)玻纖的價(jià)格波動(dòng)幅度較典型的周期性行業(yè)如水泥和玻璃價(jià)格波動(dòng)更小。因此這里認(rèn)為玻纖行業(yè)屬于帶周期屬性的處于成長期的制造業(yè)行業(yè)。

 

2.2 玻纖的制造業(yè)本質(zhì)，行業(yè)成長性 VS 產(chǎn)品性價(jià)比

 

    玻璃纖維具有替代屬性，產(chǎn)品性價(jià)比是其需求不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)。玻纖是金屬的替代材料之一，玻纖復(fù)合材料的性能優(yōu)異使其成為替代鋼材的優(yōu)選。與碳纖維、芳綸纖維、聚乙烯超高分子纖維等高性能纖維相比，玻纖的優(yōu)勢就是性價(jià)比高和環(huán)保。

 

    一直以來得益于技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)線升級和智能化、精細(xì)化管理等手段， 中國的玻璃纖維生產(chǎn)成本持續(xù)下降和產(chǎn)品性能不斷提升：

 

(1)窯爐改造大型池窯建設(shè)：規(guī)模擴(kuò)大、投料出貨率提升、純氧燃燒能耗下降、使用壽命延長；

 

(2)配方優(yōu)化：原材料種類減少便于企業(yè)進(jìn)行集中采購降低成本，原材料和浸潤劑配方升級帶來產(chǎn)品質(zhì)量和性能升級；

 

(3)大漏板加工技術(shù)：產(chǎn)品出貨效率提升、漏板成本下降；

 

(4)全流程智能化改造：產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定、良品率提升、單線人數(shù)減少；

 

(5)老線技改升級帶來的產(chǎn)能擴(kuò)容：生產(chǎn)效率提升和折舊攤銷減少；

 

(6)精細(xì)化管理進(jìn)一步降本增效等。