風(fēng)電葉片：龍頭出海，看好市占率進(jìn)一步提升

 

       我們判斷風(fēng)電行業(yè)在2018年大概率復(fù)蘇，2020年后“風(fēng)火同價”帶來廣闊發(fā)展空間。隨著風(fēng)電葉片向著大型化、輕量化與高強(qiáng)度方向發(fā)展，制造門檻提高，行業(yè)集中度提升明顯。葉片大型化帶動單價進(jìn)一步提升，具備成本優(yōu)勢的制造商毛利率仍具改善空間。中材科技作為風(fēng)電葉片行業(yè)龍頭，上游并購泰山玻纖產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，下游與金風(fēng)科技綁定緊密，同時積極開展“兩海戰(zhàn)略”，發(fā)展動力強(qiáng)勁。“兩材合并”有望帶動公司與中復(fù)連眾的業(yè)務(wù)整合，看好公司未來市占率進(jìn)一步提升。

 

       玻纖：成本下降空間大，量價齊升可期

 

       中材科技旗下泰山玻纖是目前全球三大、中國二大的玻纖制造企業(yè)。自并入中材科技后，泰山玻纖產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，新增產(chǎn)能22萬噸，2018年公司有望新增產(chǎn)能6-8萬噸。公司還繼續(xù)投入高附加值玻纖產(chǎn)品，成長動力強(qiáng)勁。公司產(chǎn)能快速釋放適逢外部環(huán)境良好，產(chǎn)銷量迅速增長。玻纖下游行業(yè)需求向好，銷售價格有望進(jìn)一步提升。公司借助中材集團(tuán)原材料資源優(yōu)勢，同時置換落后產(chǎn)能以降低產(chǎn)品單位成本，毛利率存提升空間，玻纖業(yè)務(wù)“量價齊升”可期。

 

       鋰膜：行業(yè)競爭加劇，公司有望“后來居上”

 

       下游新能源汽車有望帶動鋰膜需求迅速增長，華泰電新組預(yù)計(jì)2018-2020年鋰膜需求量分別為16/19/23億平米。2018年行業(yè)濕法名義產(chǎn)能預(yù)計(jì)為37.5億平米，而根據(jù)良品率與實(shí)際投產(chǎn)時間測算的濕法有效產(chǎn)能為僅17.16億平米，或不達(dá)投產(chǎn)預(yù)期。在考慮到2018年供不應(yīng)求的狀況有望緩解，但供需缺口仍然存在，鋰膜價格下調(diào)幅度或不達(dá)市場預(yù)期。公司定位高端濕法鋰膜，生產(chǎn)工藝在同行業(yè)中具成本優(yōu)勢。公司產(chǎn)能釋放能力強(qiáng)，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)6.49億元/年的收入，成為公司新的收入來源。

 

       復(fù)材龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級

 

       公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)有望受益于風(fēng)電行業(yè)2018年復(fù)蘇、玻纖業(yè)務(wù)“量價齊升”可期以及鋰膜產(chǎn)能投放帶來業(yè)績增長新動力，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤分別為8.11/14.27/17.82億元，YoY+102%/76%/25%，EPS分別為1.01/1.77/2.21元。根據(jù)可比公司估值與公司歷史估值，認(rèn)可給予公司2018年18-20xPE，對應(yīng)合理價格區(qū)間為31.86~35.40元，首次覆蓋給予“買入”評級。