收購泰山玻纖通過,筑造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。公司計(jì)劃向母公司中材股份定向發(fā)行268,699,120股,合計(jì)募集資金38.50億元用于收購泰山玻纖100%股權(quán);同時(shí)擬向盈科匯通、寶瑞投資、國杰投資、君盛藍(lán)灣、金風(fēng)投資、上海易創(chuàng)、啟航1號(hào)非公開發(fā)行不超過151,300,880股,募集資金不超過21.68億元,用于建設(shè)泰山玻纖年產(chǎn)2。

 

    10萬噸無堿玻璃纖維池窖拉絲生產(chǎn)線及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金;泰山玻纖承諾2016-2018年歸母凈利潤(rùn)分別為2.22億元、3.10億元及4.62億元,公司收購價(jià)格對(duì)應(yīng)15年P(guān)E為14.4X,PB1.3X,其估值與預(yù)案公布時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)水平相當(dāng),處在合理水平。泰山玻纖是世界第五大、國內(nèi)第三大玻纖廠商,當(dāng)前產(chǎn)能達(dá)到53.7萬噸/年,約占全球的10%。此前泰山玻纖就是公司風(fēng)電葉片等產(chǎn)品的上游供應(yīng)商,本次收購在上市平臺(tái)內(nèi)將產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)強(qiáng)最后一環(huán)后,依托核心的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì),打造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái),作為集團(tuán)旗下新材料平臺(tái)的定位愈發(fā)清晰,且玻纖行業(yè)景氣度較高,未來下游市場(chǎng)空間巨大,合并后將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。

 

    供給側(cè)整合打開公司想象空間。2016年1月25日公司公告,實(shí)際控制人中國中材集團(tuán)有限公司與中國建筑材料集團(tuán)有限公司正在籌劃戰(zhàn)略重組事宜。目前中國建材集團(tuán)和中材集團(tuán)旗下?lián)碛?2家A 股上市公司,且很多上市公司市值規(guī)模都不大,業(yè)務(wù)重疊度高,兩家央企整合會(huì)帶來重疊業(yè)務(wù)層面的協(xié)同,且A 股上市公司為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題, 存在較大規(guī)模的資產(chǎn)注入預(yù)期,如公司計(jì)劃定增并購的泰山玻纖與中國巨石為國內(nèi)第三和第一大玻纖制造商,合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到約170萬噸, 約占全球產(chǎn)能的30%;公司目前具備3,900套風(fēng)電葉片產(chǎn)能,中國建材旗下的中復(fù)連眾具備約3,000套產(chǎn)能,是國內(nèi)風(fēng)電葉片領(lǐng)域的龍頭與旗艦,合計(jì)約占國內(nèi)市場(chǎng)份額的40%-45%左右;公司旗下的碳纖維復(fù)合材料業(yè)務(wù)與中國建材旗下的中復(fù)神鷹也存在一定程度的業(yè)務(wù)重合。未來隨著中材集團(tuán)與中國建材戰(zhàn)略性重組方案的落地與持續(xù)改革推進(jìn),集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)業(yè)務(wù)存在整合的高度可能性,對(duì)行業(yè)供給側(cè)改革具有示范效應(yīng)。

 

    估值與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司定向增發(fā)收購泰山玻纖將于2016年一季度完成,上調(diào)2015-2017年EPS分別為0.85元、0.75元和0.90元(攤薄后),對(duì)應(yīng)1月25日收盤價(jià)21.33元PE為25.1X、28.5X和23.6X。公司2016年完成并購后,由于泰山玻纖當(dāng)年為池窖冷修高峰,業(yè)績(jī)承

 

    諾下滑,同時(shí)2015年風(fēng)電行業(yè)搶裝潮透支2016年裝機(jī)容量,因此公司2016年EPS較2015年有所下滑,但鋰電池隔膜業(yè)務(wù)存在較大增長(zhǎng)空間,同時(shí)中國中材與中國建材戰(zhàn)略性重組給予較大想象空間,繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示。非公開發(fā)行股票收購泰山玻纖進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)電裝機(jī)容量增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。