38.5億收購泰山玻纖100%的股權(quán)并增發(fā)31.8億元,收購估值與二級市場相當(dāng)。公司向中材股份增發(fā)2.4億股購買泰玻股權(quán),共38.5億元;向盈科匯通等企業(yè)非公開發(fā)行1.71億股募集31.8億元用于20萬噸粗紗建設(shè)與補(bǔ)充流動資金。收購對應(yīng)泰玻PB/14PE/15PE為1.48倍、48倍、14.35倍。目前泰玻對手中國巨石(0.00,0.000,0.00%)股價(jià)對應(yīng)PB/14PE/15PE為3.91倍、37.09、16.3倍,收購價(jià)相對合理。中材股份持股在收購增發(fā)后由54.3%上升至56.4%,控股權(quán)不變。

　　收購泰山玻纖將完成玻纖全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,業(yè)績承諾保證收益。公司業(yè)務(wù)涉及玻纖產(chǎn)業(yè)鏈的上游(工程與設(shè)計(jì))、中游(特種玻纖制品)、下游(玻纖復(fù)合材料),獨(dú)缺玻纖粗紗(為玻纖制品的原材料)。收購泰山玻纖后將完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。泰玻是國內(nèi)第三大玻纖企業(yè),產(chǎn)能約50萬噸,未來幾年將增至70萬噸。玻纖紗近兩年受益風(fēng)電高景氣,盈利回到較好的水平。但風(fēng)電搶裝潮過后行業(yè)需求可能趨緩,且已有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn),明后年玻纖盈利將有所波動。中材股份承諾泰玻15-18年凈利潤為26,828萬元、22,237萬元、31,0421萬元和46,248.54萬元;該承諾利潤對應(yīng)單噸凈利約400-650元/噸,相對合理。

　　風(fēng)電與玻纖仍將貢獻(xiàn)主要利潤,復(fù)合材料前景值得期待。風(fēng)電行業(yè)在近兩年持續(xù)搶裝后需求可能有所放緩,但作為清潔能源前景仍看好,風(fēng)電葉片與玻纖合理盈利分別在4-5及3億元,為主要利潤來源。復(fù)合材料更多依賴于公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程與能力,其中濾料受益袋式除塵在電力行業(yè)的推廣應(yīng)用,盈利上升速度較快:而軍工配套產(chǎn)品盈利高企且穩(wěn)定,估計(jì)仍在供應(yīng)。氣瓶、隔板、汽車復(fù)材受制于行業(yè)與市場,短期內(nèi)仍會拖累業(yè)績。

　　受益國企改革(1542.17,0.000,0.00%),員工持股將激發(fā)內(nèi)部活力。公司將成為中材股份的玻纖業(yè)務(wù)平臺,在未來將對龐貝捷中材金晶進(jìn)行收購或注入。本次不超過153個(gè)管理層與核心骨干參與增發(fā),出資不超過1.6億元,其中董監(jiān)高共14人出資不超過2452萬元,價(jià)格18.58元/股,鎖三年。內(nèi)部激勵(lì)制度加強(qiáng)有利未來公司發(fā)展。

　　推薦評級。公司未來看點(diǎn)在于產(chǎn)業(yè)鏈一體化后的互補(bǔ)效應(yīng),以及股權(quán)激勵(lì)后科研成果產(chǎn)業(yè)化的能力與進(jìn)度。根據(jù)目前方案進(jìn)展,估計(jì)明年泰玻并表概率較大。預(yù)計(jì)15-17年凈利潤為2.8、5.5、7.2億元,對應(yīng)未攤薄EPS為0.7、1.38、1.8元。目前股價(jià)低于增發(fā)價(jià),具有安全連際,推薦評級。