我們于近期跟蹤了長海股份(0.00,0.000,0.00%),就公司產(chǎn)品銷售情況、玻纖行業(yè)未來發(fā)展趨勢作了解和分析。主要觀點如下:

　　 公司主要產(chǎn)品介紹。公司主要產(chǎn)品為玻纖紗、短切氈、薄氈、隔板(蓄電池復合材料)、涂層氈(外墻領域)、保溫棉(家用電器等)、連續(xù)氈、防火板、樹脂等。

　　 行業(yè)供給端收緊,需求結構性回暖。供給方面:全球玻纖產(chǎn)能約500余萬噸,中國約300余萬噸,未來行業(yè)內(nèi)門檻提高新增供給減少(發(fā)改委要求新建窯規(guī)模在7萬噸以上,1萬噸產(chǎn)能對應1億元投資額),從整個行業(yè)來看,前兩年除中國玻纖(0.00,0.000,0.00%)外其他企業(yè)都是虧損的,其他企業(yè)進入行業(yè)的動力不足。2007-2008年集中投建的生產(chǎn)線將陸續(xù)進入冷修期,復產(chǎn)后會在配方和制品結構上有所變化(供給過剩的不再生產(chǎn)),因此供給端未來有一定的收縮。需求方面:今年玻纖紗需求較旺,尤其是風電行業(yè)需求回暖較為明顯;此外汽車輕量化領域亦有較好需求(除汽車外還包括有軌電車、地鐵)。玻纖行業(yè)巨頭中國玻纖因下游需求較好分別在2014年7月和2014年12月兩次提價。

　　 汽車輕量化需求是否會取得爆發(fā)式增長。汽車輕量化的需求是逐步延伸的過程,是否會有爆發(fā)式的增長取決于汽車廠商的選擇,目前國內(nèi)應用較少。公司的玻璃鋼產(chǎn)品是屬于一種中間加強材料,主要是替代鋼材,目前碳纖維價格較貴所以玻璃鋼制品是較好的選擇(奧迪A系列全應用玻璃鋼制品)。公司也在引導客戶消費,如動車上的內(nèi)飾件、扶手和行李架等,之前都是塑料,以后可以用玻璃纖維和樹脂來做,質(zhì)量和重量上更有優(yōu)勢。還有比如一些門窗件等,所以并非不存在快速增長的空間,但是國內(nèi)用的還是比較少,需求增長還是需要一個過程。

　　 玻纖紗價格上漲對公司影響。根據(jù)卓創(chuàng)資訊,今年巨石集團玻纖價格漲了2次,展望到明年上半年,我們預計紗的價格走勢還是處于上升通道的。公司一部分產(chǎn)品還需要外購紗,也感覺到紗的購入有些緊張,雖然自己生產(chǎn)一部分但是產(chǎn)量還遠遠不夠,所以從供需狀況來看我們預計價格還是會持續(xù)走高一段時間。玻纖紗價格上漲對公司是利好:1、公司本部2萬噸玻纖紗和控股公司天馬集團3萬噸玻纖紗是外銷的,因此這部分業(yè)務將直接受益玻纖紗價格的提漲;2、雖然公司主要產(chǎn)品是玻纖制品,原料提價看似對公司不利,但公司可以通過降低價格傳導效應(如玻纖紗漲價500元/噸,公司氈制品僅漲價300元/噸,買紗做氈的中小企業(yè)若以同樣的價格銷售,盈利空間勢必會大大縮減,將導致部分企業(yè)退出市場)來搶占一些買紗做氈的企業(yè)市場份額。

　　 下游對玻纖提價接受程度以及公司提價情況。根據(jù)玻纖巨頭巨石集團上調(diào)價格所體現(xiàn)的下游回暖需求,我們判斷公司或在本月做出提價方案,提價幅度可能達10%。由于行業(yè)的特點是高投入,之前紗的價格過低,此次提價后也僅是處于正常價位,盡管漲幅達到500元,但市場仍是可以接受的。中國玻纖今年提價二次,但公司并非完全是跟隨中國玻纖提價,而更主要是要看市場的響應程度,只有市場支持時,公司才會提價。近期提出的提價方案也是針對目前市場的實際情況,現(xiàn)在紗的量非常緊缺,所以才提價。我們預計明年公司有可能會跟隨中國玻纖再次提價。由于購買公司的紗做氈的客戶不一定有很多庫存,除了少部分日本客戶是長期簽訂協(xié)議之外,沒有其他長期合同。因此,公司的產(chǎn)品定價大部分是隨行就市,也會結合遠期和當前的價格。此外,在價格鎖定期方面,中國玻纖是3-6個月,而公司在這方面更為靈活。

　　 公司資本開支計劃及生產(chǎn)線調(diào)整。我們判斷公司目前對短切氈、薄氈等傳統(tǒng)產(chǎn)品新增產(chǎn)能的意愿不大(但不排除后續(xù)因需求強烈可能再次新建),預計未來公司更會傾向于投資一些小而精、毛利較高的產(chǎn)品比如電子氈和保溫棉等,保溫棉生產(chǎn)線投資成本不大,一條約5000噸的生產(chǎn)線投資額約2000-3000萬元,并且生產(chǎn)線調(diào)整時間僅需兩個月,所以若現(xiàn)在開始投建時間上并不算晚。今后公司會提高產(chǎn)品的品類和檔次,會增加輕量化的產(chǎn)品。

　　 公司傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售情況及新產(chǎn)品開拓情況

　　 公司部分拳頭產(chǎn)品銷售情況。短切氈方面:由于今年下游需求回暖,我們判斷,短切氈年銷量為4-5萬噸,月出貨在4500噸以上;薄氈方面:我們預計薄氈年銷量約為4億多平方米,雖然有競爭壓力,但是今年一年很多小工廠已基本上奄奄一息,原因是只有一條生產(chǎn)線存在規(guī)模不經(jīng)濟,而且要經(jīng)常調(diào)換生產(chǎn)線,這是小企業(yè)的瓶頸,而公司在這方面的優(yōu)勢是生產(chǎn)線較全且效率較高。隔板方面:隔板銷量較好,目前產(chǎn)能利用率非常高。整體來看,今年公司毛利持續(xù)上升,4季度也還會有所提升,這一方面得益于產(chǎn)品提價,另一方面是調(diào)整短切氈和薄氈的產(chǎn)品結構。

　　 公司新產(chǎn)品連續(xù)氈和電子氈情況。連續(xù)氈方面:連續(xù)氈屬于高端產(chǎn)品,主要是通過拉擠型材、槽鋼、U型鋼,加上樹脂通過熱融化定制的型材,對于橫向和縱向要求比較高。我們預計公司規(guī)劃產(chǎn)能是4000-5000噸,該產(chǎn)品毛利率較高,價格或超過短切氈及其他傳統(tǒng)產(chǎn)品。雖然產(chǎn)品毛利率較高,但我們預計目前銷售情況不佳。并且由于價高,國內(nèi)廠商主動替代動力較弱,現(xiàn)在國內(nèi)連續(xù)氈廠商主要是公司和九鼎新材(0.00,0.000,0.00%)在做。電子氈產(chǎn)品方面,我們判斷,經(jīng)過長期客戶開拓,電子氈銷量或于11月開始放量,我們預計明年銷量達2000萬平米。

　　 天馬集團并購項目進展和計劃。2014年10月,公司并購天馬集團未獲通過,但我們預計公司后續(xù)可能考慮繼續(xù)增持天馬集團股權,主要是考慮到以增持或現(xiàn)金收購等其他方案可以避免證監(jiān)會審批不確定性的風險。

　　 歐盟反補貼調(diào)查。此次歐盟對整個行業(yè)進行反補貼調(diào)查,歐盟對企業(yè)給出最高的反補貼稅率是29.5%,給公司是5.3%(公司仍在申訴希望獲取更低的稅率),公司相比行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)有24個百分點的優(yōu)惠。歐盟此次施加的最高稅率是29.5%而不是50%的稅率,說明國際市場對產(chǎn)品還是有需求的,因此只是對國內(nèi)企業(yè)適當打壓以為歐洲本土企業(yè)喘息的機會。

　　 盈利預測及評級?；诠静＠w紗再度提價、電子氈放量突破的判斷,我們預計公司2014/2015/2016年EPS分別為0.81/1.34/1.98元。公司2013-2016年凈利潤CAGR高達54%,給予公司2015年25倍PE,目標價至34元,維持“買入”評級,繼續(xù)推薦。

　　 風險提示:實際產(chǎn)品提價執(zhí)行情況不達預期;天馬集團后續(xù)收購方案進展緩慢。